财说| 七成净钞票担保子公司，健之佳头悬24亿商誉

界面新闻记者 | 袁颖琪

动作国内连锁药店行业的头部企业，（605266.SH）近期抓续密集的对外担保，激励商场对其财务气象的关怀。

界面新闻记者统计，为止2026年6月26日，健之佳对外担保总额达19.38亿元，占2025年度经审计净钞票的72.51%。此前的4月，公司年度鼓动会还授权了不超越83亿元的金融机构授信担保额度。6月17日，公司又为辽宁子公司签下2000万元的连带牵累担保书。

71.18%的钞票欠债率、24.21亿元的商誉悬顶、涨幅超一倍的应收账款——健之佳的这些所在在敲响警钟。2025年，公司营收89.21亿元，同比下跌3.90%，为上市以来初度年度营收负增长；2026年一季度，营收继续下滑8.86%。

一边用七成净钞票为子公司担保、一边面对营收抓续萎缩，健之佳的财务安全边缘还剩下若干？

七成净钞票担保子公司

纵不雅近三年数据，健之佳的对外担保畛域逐年高潮，风险敞口握住扩大。

为止2026年6月，健之佳对外担保总额为19.38亿元，占2025年度经审计净钞票的72.51%。Wind数据夸耀，在2023年和2024年，该比例永别为31.61%和54.59%。

长久追踪医药运动行业的券商分析师李念念辰对界面新闻记者示意，从行业风控角度来看，上市公司对外担保比例冲突50%就已干涉偏高区间。“健之佳超七成净钞票用于子公司担保，意味着一朝有子公司出现偿债贫困、资金链弥留等问题，上市公司大部分净钞票将露馅在风险中，需要承担连带归还牵累。”2026年4月的年度鼓动会还授权了不超越83亿元的金融机构授信担保额度。

界面新闻记者谨慎到，一些被担保的子公司自己欠债率已超70%。4月，健之佳曾示意，被担保方如云南健之佳健康体检中心有限公司、云南健之佳重庆勤康药业有限公司、四川勤矫健之佳医药有限牵累公司等，最近一期经审计的钞票欠债率均超越70%。

而这只是是冰山一角。为止2026年一季度末，健之佳有息欠债36.89亿元，其中，一年内到期的有息欠债29.1亿元。

偿债智商“亮红灯”

短期偿债智商所在全面承压是健之佳的财务隐忧。

为止2026年一季度末，健之佳领有货币资金6.53亿元，较上年同期减少8.28%。来去性金融钞票0.4亿元。短期偿债智商所在全面承压——货币资金占流动欠债的比例17.74%。相较29亿元的年内到期有息欠债，健之佳存在资金缺口。

健之佳谈判现款流的发扬，相似无法让投资者宽解。2025年全年，谈判行径现款流净额11.70亿元，同比增长129.85%。这一“亮眼”数据需要审慎解读——增长的主因是存货大降10.14亿元开释了资金，以及上年同期支付收购模样保证金较高造成的低基数效应。

干涉2026年，健之佳一季度谈判现款流净额1.62亿元，同比下跌9.98%。谈判行径现款净流入比拟短期欠债的缺口，仍显不足。偿债高度依赖再融资。一朝融资环境收紧或银行授信减轻，公司流动性将面对严峻考验。

健之佳单据业务数据的频年变化，也侧面印证了资金面紧绷态势。健之佳现款流量表夸耀，“开销其他与筹资行径联系的现款”中的“集团内已贴现银行承兑汇票到期兑付”从2023年的2.36亿元、2024年的7.69亿元，攀升至2025年的14.5亿元。同期，相对应的“收到其他与筹资行径联系的现款”中的单据贴现款额对应单据贴现的筹资现款流入，从4.27亿元增至15.42亿元。

并吞技巧，健之佳业务畛域和应收、搪塞畛域的增速和现款流量内外单据业务的畛域增长并不一致。2023年到2025年，公司总营收永别为90.81亿元、92.83亿元和89.21亿元。公司账面莫得应收单据，搪塞单据的余额则从2023年的9.41亿元增至2025年的9.93亿元。

一位资深注册管帐师对界面新闻记者分析称，“集团内母公司开票、子公司贴现是企业常见的里面资金统筹面孔。2023至2025年健之佳举座营收褂讪在90亿元驾驭，搪塞单据余额也基本抓平，但单据贴现和兑付畛域成倍增长。这种错配意味着公司单据盘活速率极快，资金留存时辰很短，是企业阶段性资金弥留、依靠短期单据器具补充现款流的典型发扬。”

针对上述问题，界面新闻记者磋磨健之佳采访，健之佳并未回答上述问题。

在如斯的流动性气象下，健之佳的分成有野心引东谈主能干。公司2025年度利润分拨预案拟每10股派发现款红利12.7元，整个派现1.88亿元，归母净利润唯有1.48亿元，股利支付率达到127%。2024年的股利支付率也达到127%。据界面新闻记者统计，污污软件自2020年上市以来，健之佳已累计现款分成8.99亿元。

健之佳近两年的功绩轨迹，呈现出营收畛域减轻但利润收复增长的情形。

2024年公司交易收入92.83亿元，同比增长2.23%；归母净利润1.28亿元，同比下跌69.08%；扣非净利润1.24亿元，同比下跌68.89%。营收微增而利润下滑，根源在于用度端的刚性彭胀。数据夸耀，2024年健之佳用度达30.78亿元，同比增长13.42%。员工薪酬、租借关系折旧费、配送费等营运老本刚性增长，门店扩张——2024年末门店达5486家，净增370家——带来的老本先行而收益滞后，进一步挤压了利润空间。

此外，还有医保政策的结构性冲击。自2022年医药分业翻新开动以来，医保政策抓续退换，医保基金合规监管握住加强。健之佳以个东谈主账户为主的医保结算收入占药店主交易务收入（不含B2C）的比例，从2022年的52%下跌至2023年的47%，再降至2024年的44%。医保个账减少、统筹医保落地滞后等原因扼制了依赖医保支付的医药健康糜费。与此同期，公司所处区域门诊统筹政策因处方开首尚未冲突，外流处方少许，门诊统筹政策的集客红利远未走漏。

2025年健之佳交易收入89.21亿元，同比下跌3.90%，为上市以来初度年度营收负增长。同期，公司归母净利润逆势增长15.63%，达到1.48亿元；扣非净利润1.38亿元，同比增长11.22%。营收下跌、利润高潮，这一松手主要靠“节流”终了——2025年用度同比下跌，占比最大的销售用度下跌3.8%，责罚用度下跌15.87%，财务用度下跌7.19%。毛利率同比提高0.34个百分点至36.14%，净利率由1.38%提高至1.66%。

界面新闻记者谨慎到，2025年健之佳个东谈主账户医保结算占比降至40%，医保结算收入较2022年下跌8.11亿元，慢保等原有医保统筹结算收入不增反降。

面对医保依赖度的抓续下跌，健之佳加速了非医保业务转型：处方药营收占比下跌，非处方药占比提高；保健食物、个东谈主顾问品等非药品类。非处方药收入占比提高1.6%。不外，刻下转型尚未能弥补医保缺口。

要是说健之佳往常几年的故事是“扩张”，那么2025年景了要道滚动点。

2024年，公司净增门店370家，期末门店总和达5486家。

2025年，在商场低迷、强监管、政策探索期等空洞影响下，公司将运营责罚要点退换为存量门店松手的提高。全年自建门店仅49家，因发展计较及谈判策略退换、且因无法变更医保天禀未能迁址等装束，关闭门店114家。期末门店总和降至5421家，净减少65家。从净增370家到净减少65家。

但是，扩张“后遗症”并未随政策转向而隐没——它千里淀在了钞票欠债表上。

为止2025年末，健之佳商誉24.21亿元，畸形于同期公司净钞票26.73亿元的90.59%。界面新闻记者查阅财报发现，2021年公司的商誉唯有4.15亿元，2022年升至22.43亿元，尔后全部升至如今的24.21亿元。这些商誉主要源于“自建+收购”双轮驱动下的密集并购——从唐东谈主医药到君仁医药，每一次收购王人在账面上留住了图章。

健之佳曾示意，唐东谈主医药等含商誉钞票组可收回金额高于账面价值，未发生减值。但“未减值”并未便是“不会减值”。

分析师李念念辰向界面新闻记者示意：“商誉的价值，骨子是依托并购标的改日的盈利预期。当今健之佳举座营收麇集下滑、中枢医保业务缩水、门店畛域减轻，此前并购门店的谈判环境和盈利逻辑照旧发生变化。”在他看来，近24亿元的商誉是公司辞谢冷落的潜在风险，一朝后续行业政策、区域商场出现波动，并购标的功绩不足预期，大额商誉减值或将发生，径直侵蚀公司净钞票，进一步恶化财务结构。